钢铁板块超额收益窗口持续出现

8月份以来申万钢铁板块相对大盘持续取得超额收益,近期尤为显著.近期显性超额收益窗口又现:今年碳钢无缝钢管制造厂板块从8月份开始,超额收益窗口持续出现。其中,8月1日-8月26日,板块相对万德全A 累计超额收益为3.12%,日均超额收益为0.12%;之后板块走势有所弱化,但超额收益行情犹存,8月26日-11月30日,日均超额收益为0.04%;近期显性超额收益窗口又现,11月30日-12月8日板块累计超额收益为3.34%,日均超额收益则高达0.42%,板块行情可谓日趋火热,近三日日均超额收益更已激增至1.97%。

同样的超额收益,不同的背后逻辑:虽然说8月份以来钢铁板块的超额收益持续存在,但是背后的逻辑应是有所差异的。我们从个股涨跌幅切入,会发现8月1日-8月26日期间,板块内上涨个股以“低吨钢市值+转型预期”为主,比如资产注入预期强烈的。

ST 八钢、转型金融的华菱钢铁、地方国企改革概念的三钢闽光等;而近期领涨个股则呈现另一番风貌,此前涨势并不突出的鞍钢股份、柳钢股份、本钢板材、河钢股份纷纷强势崛起,它们的共同点在于产量大、营收高,可归类为板块内部的蓝筹股。究其原因,这或与钢价持续上涨正在逐步修复市场对于钢铁行业的盈利预期有关。站在8月初时点,市场对于行业盈利上升可持续性仍存有较大疑问,因而倾向选择低吨钢市值、转型预期个股,毕竟在盈利向上弹性有限预期下,转型预期可以促使估值匹配到新的维度来提高股价,而轮动效应下低估值(吨钢市值)个股可最大程度放大上涨幅度,因而此类选择最具经济性。而到如今,钢价季节性走弱并未发生,反而频创年内新高,同时上游成本端继续走强态势有所弱化,行业盈利预期修复顺其自然,叠加年底供给侧改革加速因素,进一步推高市场对于来年行业价格走势以及盈利期望值,因此,在此背景下大型钢企应当获益较多,市场于是按此思路买入。

盈利预期修复下的弱估值行情,能持续多久?先要注意的是,之所以称现阶段为弱估值行情,是因为当前个股走势反应了钢铁板块选股风格已悄然切换,估值因素有所弱化,同时前期行业盈利阶段性好转已确认,促使盈利逻辑开始主导。既然是盈利驱动行情,问题的关键就在于盈利恢复能持续多久?我们知道,现在是供给侧改革奠定了市场对于行业盈利预期的稳度, 但周期性行业的盈利高度大多是需求决定的,当需求超预期好转,盈利也将大概率持续上升。而至少从目前来看,下游需求是市场最有分歧的地方。需求走势不甚明朗之下,盈利驱动或许会沦为交易性行情。后期需求一旦出现边际恶化苗头,近几年长期主导行情的估值(包括转型)逻辑也可能卷土归来,个股选择又将转换风格。